命理八字源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

科技新闻2025年06月13日 18:50 369admin

命理八字登录新浪财经APP 搜索(👘)【信披】查看更多考评等级

　　来源：源达

命理八字　　投资要点

　　券商金股有(🗃)哪些特征？

　　券商金(🛷)股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金(🤹)股策略的复盘和回测

　　对全部金股(🔋)组合进行回测分析，跑(😯)赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美(😭)股、ETF、ST股票，每月首个交易(💊)日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商(👒)金(🥞)股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛(📘)市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对(🌿)择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重(👋)新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研(🏩)能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：(📇)12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复(🗣)推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率(🐐)19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、(🥇)自由现金流和经(🐙)营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负(🍜)增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

命理八字　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

命理八字　　一、券商金股有哪些特征

命理八字　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括(🔛)定期公告及财(💅)务数据、公募(🏯)基金(🆑)持(🏩)仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如(😽)年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业(🔸)绩和数据空窗期(🚦)内，此类数据对投资的(🔁)指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不(😒)足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

命理八字披露类型

命理八字(🎐)披(🚽)露内容

命理八字法定披(🆚)露时限

数据滞后性

命理八字季度报告

前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

约1–(📃)3个月

半年度报告

全部持仓股票

上半年结束之(😬)日起60日内（自然日）

2个月

年度报告

命理八字全部持仓股票(⚫)

命理八字年度结束之日起90日内（自然日）

命理八字3个月

命理(🙃)八字　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投(🔩)资基金信息披露管理办(🈺)法》，源达信息证券(👻)研究所

命理八字　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业(📻)和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月(📡)发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行(🎌)业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研(🚂)究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

命理八字　　资料来源：源达信息证券研究所

命理八字　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长(🆒)至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

命理八字　　图2：券商公布的月度金股数量稳定(🛍)在350-400只

源达研究报告：掘金券商金(🍶)股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家(🗒)推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势(💨)。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

源达研(🏝)究报告：掘金券商金股(🎥)，超额收益显著

命(⚪)理八字　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

命理八字　　金(🕶)股推荐更偏好中大市值股票。根据金股(🐊)市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量(⏩)占比在30%以下(🎉)。主(🙍)要由于券商金(🥔)股推(🐉)荐对象为机构投资者，机构投资者(🏃)买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

命理八字　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部(🐎)金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港(🖋)股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首(🌲)个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建(🐁)策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为(🛫)-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波(✒)动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

命理八(📪)字　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资(🌞)料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所(🙌)

命理八字　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区(🙋)间的超额收益较高(😺)， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也(🤹)反(🖇)映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力(🐳)较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规(🚓)避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

命理八字　　表2：(♉)月度金股绝对收益率（%）

年份

命理八字01月

命理八字02月

03月

命理八字04月

命理八字05月

06月

07月

命理八字08月

命理八字09月

10月

命理八字11月

命理八字12月

合计

命理八字2018

命理八字0.26

命理八字-2.19

命理八字0.99

命理八字-2.55

1.87

-7．00

命理八(👣)字0.14

命理八字-5.94

0.49

命理八字-10.09

命理八字2.07

命理八字-2.63

命理(🤨)八字-22.66

2019

命理八字2.91

16.17

9.57

命理八字-2.63

命(📷)理八字-5.44

命理八字5.76

命理八字1.74

命理八字2.73

命理八字1.59

命理八字2.36

命理八字0.39

8.43

50.92

命理八字2020

命理八字3.04

4.52

-7.36

命理八字6.55

3.37

命理八字12.17

13.2

命理八字4.14

命理八字-7.37

2.88

命理八字3.80

6.35

52.9

2021

命理八字2.37

-1.96

-2.69

命理八字4.06

6.09

6.13

命理八字(🥡)3.02

命理八字4.29

命(📓)理八字-4.41

-0.08

命理八字5.4

-0.58

23.06

命理八字2022

-11.70

2.77

命理八字-8.79

命理(🌞)八字-9.93

6.54

命理八字9.55

命理八字-0.12

命理八字-4.99

命理八字-6.35

1.53

命理八字2.65

命理八字-2.98

-21.81

命理八字2023

6.51

-0.07

命理八字-2.09

-0.66

命理八字(🙆)-3.15

2.99

-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

1.69

-2.49

命理(🍬)八(🤠)字-11.51

命理八字2024

命理八字-16.61

命理八字12.48

命(🕔)理八字2.77

1.40

-1.26

命理八字-5.06

命理八字-2.37

-4.45

19.24

-0.15

命理八(🆚)字1.66

命理八字-1.17

命理八字2.25

命理八字(🥫)2025

0.60

命理八字4.40

0.28

-0.91

命理八字0.86

1.46

命理八字6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

命理八字　　表3：月度金股相(🍵)对中证全指的超额收益率(🏝)（%）

年份

01月

02月

命(🌡)理八字03月

04月

命理八字05月

命理八字06月

07月

08月

命理八字09月

命理八字10月

11月

12月

命理八字合(🍄)计

命理八字2018

-1.28

命理八字2.54

命理八字1.16

1.31

命理八字2.19

命理(🦉)八字(👤)1.95

命理八字0.47

命理八字0.68

-0.78

-0.75

命理八字-0.16

2.19

7.27

命理八字2019

0.25

命理八(⬅)字-1.71

命理八字1.53

-1.17

1.32

2.83

命理八字2.44

命理八字3.44

命理八字0.88

命理八字1.42

1.99

命理八字0.93

命理八字19.81

2020

命理八字3.29

命理八字4.43

命理八字-0.89

1.22

命理八字3.09

4.2

命理八字0.34

命理八字2

命理八字-1.29

1.89

-0.19

命理八字3.21

27.97

命理八字2021

命理八字2.48

-1.99

0.58

2.02

1.31

命理八字5.7

6.9

命理八字1.59

-3.78

-0.38

命理八字2.77

命理八字-1.91

16.86

命理八字2022

-2.25

命理八字0.02

-1.23

命理八字-0.43

命理八(🎲)字1.05

命理八(👧)字0.4

命理八字3.17

-1.94

1.33

命理八字4.37

-5.3

命理八字-0.9

-1.49

命理八字2023

-0.97

命理八(🍙)字-0.13

-1.28

命理八字0.82

命理八字0.53

2.05

-5.64

0.09

命理八字-1

-0.61

命理八字1.54

-0.27

-4.48

命理八字2024

命(❄)理八字-4.23

命理八字2.75

命理八字(🛂)1.38

命理八字0.4

0.25

命理八字0.72

命理八字-1.89

-0.33

命理八字-2.86

-2.01

命理八字0.58

命理八字0.8

命理八字-5.18

命理八字2025

3.09

-0.23

0.71

命理八字2.41

命理八字-1.24

命理八字0.39

5.49

　　资料来源：每市，Wind，源(🎨)达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否(🥖)为首次推荐，拆解券商金股的超(⛵)额收(🤧)益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券(😃)商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收(📰)益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而(🐆)4家及以上推荐的(🐹)金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多(🌃)的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

命理八字　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

命理八字　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商(🎡)金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

命理八字项目

命理八字4家及以上推荐的(😸)金股组合

命理八字2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组(🤔)合

命理八字组合收(🥤)益（%）

命理八字31.29

命理八字51.15

74.16

组合超额收益(㊙)率（%）

31.43

命理八字51.29

命理八字74.30

命理八字年化组合(🏰)收益率（%）

命理八字3.86

5.90

命理八字8.01

年化波动率（%）

命理八字15.04

8.81

7.02

最大回撤（%）

-58.31

-33.70

命理(🛣)八字-26.28

夏普

0.19

命理八字0.64

1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证(🧕)券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

命理八字(📩)　　（2）(🕠)大型券商的(🔚)投研能力更强，其金股的超额收益和稳(💌)定性相对更优。根据(☔)券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”(🛡)，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率(🚰)和回(🥡)撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

命理八字　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

命理八字　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

命理八字小券商推荐金股

大券商推荐金股

组合收益（%）

43.35

69.5

命理八字年化组合收益（%）

命理八字5.12

7.59

命理八字年化波动率（%）

7.08

命理八字6.89

最大(🥔)回撤（%）

命理八字-30.41

-27.32

夏普

命理八字0.72

命理八字1.09

命理八字　　资料来源(👐)：Wind，源达信息(🎾)证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

命理八字　　（3）首次推荐金股的收益率较(😂)高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分(💐)析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组(🕡)合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但(🐭)是波动率和回撤也较高。

命理八字　(⛲)　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

命理八字　　资料来源：Wind，源达信息证券研究(🚜)所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

命理八字首次推荐

命理(💿)八字非首次推荐

命理八字组合收益（%）

命理八字142.38

命理八字57.40

命理八字年化组合收益（%）(🦁)

命理八字13.06

命理八字6.49

年化波动率（%）

命理八字(👮)11.87

命理八字6.58

命理八字最大回撤（%）

-35.70

命理八字-27.63

夏普

命理八字1.11

命理八字0.98

命理八字　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

命理八字　(👥)　三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较(💼)多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预(💉)测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月(🚉)度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相(🕊)对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略(🤴)，优选策略超额收益明显。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：(🍏)恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集(⚫)团、贵州茅(💒)台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣(📗)股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全(🌑)部券商金股组合，以及沪深300的收益(🙇)率对比

源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著